光洋轴承高增长不切实际 应收账款及存货占比过高

常州光洋轴承股份有限公司(“光洋轴承”)将于本月11日接受证监会发审委审核。但有关人士发现，该公司存在大客户依赖、业绩下滑、存货过高等一系列问题。

过度依赖大客户，高增长预期遭遇行业寒冬

招股书显示，光洋轴承2009 年、2010 年和2011 年对前五名客户的销售收入占营业收入的比重分别为43.75%、45.43%和42.44%，显示公司对主要客户依赖较大。公司目前的主要客户可以分为整车厂、内资主机厂和外资主机厂。在24名主要客户中，18名为国内品牌客户，而国内品牌在目前购车鼓励政策退出、内需疲软的情况下很难持续扩张产能。尽管公司强调与主要客户的多年合作关系为其竞争优势，但在成本和业绩压力之下，客户完全可能转向与公司的竞争对手供货。

招股书显示，光洋轴承2009 年、2010 年和2011 年对前五名客户的销售收入占营业收入的比重分别为43.75%、45.43%和42.44%，显示公司对主要客户依赖较大。公司目前的主要客户可以分为整车厂、内资主机厂和外资主机厂。在24名主要客户中，18名为国内品牌客户，而国内品牌在目前购车鼓励政策退出、内需疲软的情况下很难持续扩张产能。尽管公司强调与主要客户的多年合作关系为其竞争优势，但在成本和业绩压力之下，客户完全可能转向与公司的竞争对手供货。

公司业绩下滑，应收账款、存货占比过高

由于光洋轴承的主营业务为汽车轴承，因此汽车行业的兴衰与其利润息息相关。根据其利润表反映，公司2010年相比2009年有明显扩张，其中营业收入、净利润、归属母公司所有者净利润分别增长48%、50%、48%。显然，上述业绩增长与2010年汽车市场的火热不无关系。随着汽车市场增长趋缓，公司2011年的业绩相比2010年也开始大幅下滑，其中营业收入下降2.64%，净利润下降10%。随着汽车行业的增速进一步下降，公司2012年业绩是否会继续下滑尚存疑问。

业绩下滑的另一面，是应收账款和存货占据半壁江山的窘迫状况。根据招股说明书，截止2011年12月31日，公司应收账款净值为16289万元，占当期流动资产和总资产的比例分别为38.32%，24.54%。公司方面解释，应收账款占资产总额和流动资产的比例较高是由汽车零部件行业特点及销售结算方式决定的。不过《投资快报》记者对比A股上市的轴承生产企业襄阳轴承(000678，SZ)、天马股份(002122，SZ)发现(表1)，这两家公司年末应收账款占总资产比例仅为14.31%和15.27%。相比之下光洋轴承的解释似乎站不住脚。另外从应收账款与收入的对比来看，光洋轴承的比例也远高于襄阳轴承，有通过应收账款做大收入的嫌疑。

除了利润下降之外，2010年的产能扩张和2011年的销售惨淡也为光洋轴承带来了大量的存货。目前光洋轴承的账面存货总值为1.6亿，约为2011年营业收入的1/3及总资产的25%，存货压力可想而知。但奇怪的是，公司在计算存货时并未计提存货跌价准备。与此对比，襄阳轴承2011年末的存货减值准备与存货的原值比例为7%，即便是天马股份也计提了20万的存货跌价准备。究竟公司是对自己的产品销售很有信心，还是为了上市而有意不做存货跌价计提？