上周（11月8日~12日），港口库存延续累积态势，供应端整体维持中等偏高水平，需求端因河北省唐山市采暖季限产如期执行，整体供需符合持续宽松预期。近期，铁矿石价格重心再次下行的主要原因一方面来自海运费大幅下降导致的成本下降，另一方面是钢材价格下挫带来的估值重塑。中短期铁矿石供给增加预期不变，需求端保持偏弱态势，叠加部分钢厂处在亏损平衡线附近以及冬季补库预期较低，整体来看，中短期铁矿石供需趋于宽松预期不变，预计短期内盘面仍将维持偏弱震荡格局，但铁矿石绝对价格已经接近部分资源成本附近，建议做空的同时卖出看跌期权。

　　在供应方面，主流矿山整体铁矿石发运保持中高水平，短期内小幅回升，中期仍有继续回升空间。11月1日~7日，据统计，澳大利亚、巴西19港铁矿石发运总量为2449.4万吨，环比增加53.1万吨；澳大利亚发运量为1817.5万吨，环比减少10.9万吨；巴西发运量为631.9万吨，环比增加64.0万吨。11月1日~7日，中国45港铁矿石到港总量为2419.8万吨，环比减少28.6万吨；北方6港到港总量为1247.6万吨，环比增加124.2万吨。

　　淡水河谷第3季度铁矿石产销数据环比增加显著，但目标销量压力较大，供应存在一定不确定性。2021年第3季度，淡水河谷铁矿石粉矿产量为8942万吨，环比增长18.15%，同比增长0.84%。2021年第3季度，铁矿石粉矿和球团矿的销量总计7588万吨，环比增长1.4%，同比增长2.2%。淡水河谷2021年度铁矿石目标产量保持不变，仍为3.15亿吨~3.35亿吨，产量数据表现相对良好，预期全年完成产量目标下限值3.15亿吨的压力相对较小，但完成产销平衡任务依然艰巨，最终销量或为2.92亿吨。

　　力拓第3季度铁矿石产销环比增加显著，但产量同比下滑严重。力拓因当地遗址保护管理以及Robe Valley（罗伯河谷）替代项目工期延后所致下调了铁矿石全年产量目标，由此前的3.25亿吨～3.40亿吨的下限值下调至3.2亿吨～3.25亿吨。产量方面，第3季度力拓皮尔巴拉地区铁矿石产量为8330万吨，环比第2季度大幅增长9.75%，同比下降4.78%。发运量方面，第3季度皮尔巴拉地区铁矿石发运量为8340万吨，同比、环比分别增长1.58% 和9.31%。预估2021年力拓铁矿石产量为3.20亿吨，产销基本平衡。

　　必和必拓第3季度铁矿石产销量环比小幅回落，但整体表现相对稳定，预期实现全年目标难度较小。必和必拓第3季度铁矿石产销报告显示：2021年第3季度，皮尔巴拉业务铁矿石产量为7059万吨，环比下降3.10%，同比下降4.80 %。必和必拓第3季度铁矿石总销量为7082万吨，环比下降3.92%，同比下降3.46%。其中，粉矿销量为4504万吨，块矿销量为1755万吨。2021年前3季度总销量为2.1亿吨，同比下降3.79%。必和必拓2021~2022财年（2021年7月份至2022年6月份）铁矿石目标指导量为2.78亿吨～2.88亿吨（100%产销计算），保持不变。预计2021年必和必拓产销量为2.82亿吨。

　　在需求方面，铁矿石需求持续低位，粗钢压减政策严格执行。“2+26”城的采暖季限产要求钢产量同期下降30%，其中河北地区自11月15日起开始执行，叠加部分钢厂亏损、能耗双控、冬奥会等因素，预期中短期内需求均将维持偏弱趋势。据调研，11月8日~12日，247家钢厂高炉开工率为71.59%，周环比上升0.69%，同比下降14.74%；高炉炼铁产能利用率为75.72%，周环比下降0.71%，同比下降16.39%；钢厂盈利率为49.78%，周环比下降22.08%，同比下降42.86%；日均铁水产量为202.99万吨，周环比下降1.89万吨，同比下降42.19万吨。

　　在海运费方面，巴西图巴朗至青岛C3、西澳黑德兰至青岛C5的海运费分别从之前峰值49.99美元/吨（10月7日）、23.55美元/吨（10月6日），短期内快速下降至近期最低点24.66美元/吨（11月5日）、10.541美元/吨（11月4日）。海运成本大幅下降导致近期铁矿石价格再度下行。

　　在库存方面，铁矿石需求受压减政策影响持续偏弱，库存近期加速累积，中期供给增加预期不变。受秋冬季限产趋严影响，铁矿石补库驱动较弱，预期中短期供需仍将持续转向宽松。11月12日，据统计，全国45个港口进口铁矿石库存为15005.7万吨，环比增加301.87万吨；日均疏港量为271.85万吨，下降11.94万吨。其中，澳矿为7118.55万吨，增加61.73万吨；巴西矿为5188万吨，增加211万吨。在港船舶数为178艘，与上期持平。

　　交易提示：逢低卖出看跌期权，增强做空收益。

　　风险提示：限产政策严格执行（下行）、终端需求超预期走弱（下行），主流矿山发运远不及预期（上行）、限产政策超预期放松（上行）。